邓海清
6月2日央行发布《大额存单管理暂行办法》，允许银行业存款类金融机构向个人、非金融企业、机关团体等发行大额存单。
笔者认为，继存款保险制度推出、存款利率上限放宽至1.5倍之后，大额存单的推出标志着利率市场化又前进了一大步。
受存款保险制度影响，大额存单利率可能出现分化。如果考虑存款保险制度，大小行分化可能更加严重。大额存单个人最低限额为30万元，而存款保险制度上限是50万元，因此大额存单难以在存款保险范围之内。这意味着如果超过50万元的大额存单，则大型银行由于自身资质将更受青睐，大额存单利率分化可能较为明显。
大额存单推出影响中性，应关注货币政策变化。大额存单对利率的影响争论较大，有观点认为大额存单推出意味着利率市场化加速，存款争夺加剧，从而导致银行成本上升，利率上行。笔者认为事实可能并非如此，主要原因有两点：
第一，“利率市场化必然导致利率上行”是个伪命题。利率市场化仅仅意味着利率由市场决定，不意味着利率要上或者下。如果在利率市场化之前，存在明显金融抑制，利率市场化会导致利率上行，但是中国是否存在明显金融抑制？从金融机构并未用满存款利率上限来看，表明目前利率基本符合市场定价，而不存在显著的抑制，因此中国的利率市场化的效果与其他国家的经验可能并不相同。此外，多数国家利率市场化时期恰好为上世纪70年代末高通胀时期，利率提高并不一定是利率市场化的结果。中国目前处于低通胀时期，与其他国家利率市场化的背景也存在显著差异。
第二，利率市场化完成之后，利率将受基准利率（一般为隔夜利率）的调控，而并非完全由央行之外的市场决定。美国的联邦基金利率、欧洲的利率走廊均为央行的基准利率，短期利率将直接受央行基准利率影响，其他利率则在此基础上附加期限利差和风险溢价。反过来讲，如果利率脱离央行调控大幅上行，则表明利率市场化失败。
因此，在不存在显著金融抑制的情况下，包括大额存单在内的利率市场化改革对于利率的影响是中性的，市场利率取决于央行货币政策。
（作者系中信证券首席分析师）
